隆基股份:光伏龙一再迎戴维斯双击上调目标价

隆基股份今日收盘价首次站上我们早在4/16报告中给出的46元目标价(较当时市场主流目标价高出20%以上,基于2020年70亿净利润预测及25倍PE)。当前时点,基于过去一个季度观察到的公司、行业及市场变化,我们上调公司年内目标价至56元,对应2021年85亿净利润预测及25倍PE。

完成收购越南产能、牵头提出M10标准倡议、并推出基于该标准的Hi-MO5大功率组件,是公司层面近半年重要的边际超预期变化。

6月30日,公司与相关交易对手方正式签订《股权收购协议》,完成对越南3GW电池+7GW组件产能的收购,中短期内将帮助公司充分发挥品牌优势摄取高溢价的美国市场红利,长期则将是公司国际化战略布局的重要一环,且潜在利润贡献或将显著超过标的公司利润承诺水平。(详见2/23报告)

继2019年8月中环发布210mm硅片并开辟500W+超大功率组件细分市场后,多家电池组件企业陆续发布相关配套产品,今年5月以来,晶科、晶澳、隆基、阿特斯则先后发布基于180/182mm硅片的500W+组件产品加入战场,并由7家企业牵头提出了M10尺寸的标准化倡议。目前看来,基于对产品技术参数、技术可靠性、配套产能规模等因素的综合考虑,M10阵营企业或已占据较显著的上风,对市场主流标准的成功定义,将有望令公司通过最高效的产能投资和生产成本控制实现一定的超额利润。

更重要的是,从182硅片和Hi-MO5组件的推出,我们认为体现出公司能够稳坐行业龙头、引领产业发展所需的一些重要品质:1)未因公司存量产能巨大而丢失产品战略上的灵活性;2)充分尊重多样化的市场需求,并能够高效地提供满足甚至超越客户需求的新产品。我们相信,这些源自公司基因和管理层对行业清醒、深度认知的品质,也将帮助公司从容面对未来电池片或其他环节的潜在技术变化,甚至在这种变化中进一步扩大领先优势。部分投资者担心的光伏行业“第一魔咒”,我们认为不会在隆基身上发生。

行业层面,166规格产品热卖、国内竞价项目规模超预期、全球平价需求进一步乐观,持续推升公司利润兑现的确定性和未来盈利超预期的想象空间。

市场层面,在流动性极度宽裕的市场环境下,光伏龙头估值提升理由充足。(篇幅关系,行业&市场层面观点详见后页正文)盈利调整&投资建议n我们暂维持公司2020-2022E年净利润预测70、85、104亿元(三年净利润复合增速25%),对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元,上调年内目标价至56元(+22%),对应25倍2021PE,维持“买入”评级。

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